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全球蔗糖消费量增速放缓，甜味剂发展空间广阔。根据三元生物招股书援引中国产业信息网站统计数据显示，2015 年至2019 年，全球蔗糖消费量从1.69 亿吨增长至1.75 亿吨，年均复合增速仅为0.8%。健康消费意识提升叠加国外多国的“糖税”政策影响，健康甜味剂市场空间持续扩张。
甜味剂种类丰富。甜味剂可分为人工甜味剂和天然甜味剂，又可分为高倍甜味剂和低倍甜味剂。目前我国批准使用的甜味剂有二十余种，包括低倍甜味剂（赤藓糖醇、木糖醇、麦芽糖醇等）和高倍甜味剂（甜蜜素、糖精、阿斯巴甜、安赛蜜、三氯蔗糖、甜菊糖苷、罗汉果甜苷等）。
安赛蜜及三氯蔗糖是人工甜味剂发展方向。1）安赛蜜又名AK 糖，化学名为乙酰磺胺酸钾，主要应用于食品、饮料、药品，起到增甜的作用，甜度约为蔗糖的200 倍，尤其在饮料领域应用极为广泛，行业经过多轮周期，目前供应格局较为稳定。2）三氯蔗糖又称蔗糖素，是以蔗糖为原料经氯化而制得，甜度约为蔗糖的600-650 倍。三氯蔗糖市场需求持续增长，2023 年供需失衡导致产品价格低位。
天然甜味剂在食品中的应用越来越广泛。1）赤藓糖醇为自然界植物和生物体内广泛存在的一种糖醇甜味剂物质，甜度为蔗糖的60%~70%。目前在饮料领域拥有着不可替代性。近年来赤藓糖醇需求迅猛发展，大批新进赤藓糖醇企业产能2022 年逐步投放市场，导致供求关系发生明显变化，赤藓糖醇价格大幅下降。
2）阿洛酮糖是在自然界中天然存在但含量极少的一种稀有单糖，其甜味及口感与蔗糖相当类似或接近，但其热量却远低于蔗糖，可通过美拉德反应产生大量的抗氧化成分，从而改善蛋糕品质，因此使它成为在烘焙应用中替代蔗糖的绝佳选择。
投资建议。我们认为随着减糖、控糖健康消费意识的提升，甜味剂需求有望持续增长。建议关注甜味剂行业领先公司金禾实业、百龙创园、保龄宝等。
风险提示。下游需求不及预期；行业产能快速扩张的风险；新建项目低于预期的风险；产品价格下跌的风险。
【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。 （责任编辑：王丹 ）

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