常熟银行(601128)

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常熟银行中报业绩持续表现优秀，净利润、营收增长持续高位，预计增速仍将处行业头部水平。上半年盈利同比增长20.8%，业绩持续高增长带动盈利能力持续提升，净息差、资产质量、拨备绝对优势持续。公司2季度业绩增长高位提升，上半年营收同比增长12.4%较1季度略降，仍处行业头部。拆分看，规模增长高位略缓。公司净息差小幅下行，息差绝对优势强化。资产质量平稳，拨备高位优势持续。

公司区位优势突出，经营管理优秀。我们认为公司扎根实体的小微业务模式，村镇银行的并购和异地经营能力，使得公司在未来行业大趋势中，在中小银行改革化险，村镇银行改革重组中，拥有差异化的成长优势。维持对公司增持评级，持续看好，核心组合推荐。

支撑评级的要点

业绩持续高增带动盈利能力和资本提升

常熟银行2023年上半年归母净利润同比增长20.8%，增速较前1季度提升0.2个百分点，主要贡献来自规模增长和拨备贡献。业绩高增长带动盈利能力提升，ROE12.40%，同比提升0.68个百分点，核心一级资本充足率10.06%，同比提升20bp。

息差小幅下降，绝对优势强化

2023上半年净息差3.00%，同比下降9bp，资产收益率和负债成本均下行，资产收益率下行更多。测算2季度净息差2.98%，较1季度下降4bp，2季度息差略降。

资产质量整体平稳

上半年末不良率0.75%，环比1季度持平，不良余额环比增长4.2%，上半年不良生成高于去年，2季度生成较1季度显著放缓。上半年末关注贷款占比0.83%，较1季度上升2bp。按区域看，常熟当地不良率0.72%，较去年末上升16bp，江苏其他区域不良下降21bp至0.70%，绝对不良水平均处于较低水平。

根据公司年半报业绩，我们维持公司盈利预测，2023/2024年EPS为1.21/1.46元，目前股价对应2023/2024年PB为0.80x/0.68x，维持增持评级。

评级面临的主要风险

经济下行、海外风险超预期。